摘要：SPA協(xié)議中的賠償條款(indemnities)則是買方要求賣方賠償買方在特定方面，因交易交割前的未決事項(xiàng)，而在交易交割后承擔(dān)法律責(zé)任而遭受損失的條款。3、如何接受賣方提供的披露函（disclosureletter)在SPA協(xié)議中，保證條款的另一大功能是迫使賣方對(duì)交易標(biāo)的在作出保證后提供進(jìn)一步的信息披露。...

1、海外并購(gòu)中的盡職調(diào)查與隱藏風(fēng)險(xiǎn)

在英國(guó)合同法律中，并不存“誠(chéng)實(shí)信用”的一般原則，而是適用“caveat emptor”的基本原則，意思是 "購(gòu)者自慎"(buyer beware)。這意味著，在海外并購(gòu)交易中，法律一般不會(huì)給買方提供任何保護(hù)，而完全需要買方主動(dòng)的對(duì)并購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行充分的調(diào)查。

在這樣的法律背景下，在大型并購(gòu)項(xiàng)目中，買方在簽署合同（Sale and Purchase Agreement,“SPA”）之前，應(yīng)認(rèn)真調(diào)查并以其他方式確保他們對(duì)交易目標(biāo)有充分的了解。買方有必要對(duì)收購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行盡職調(diào)查（due diligence）,通過審查賣方應(yīng)買方要求而提供的信息資料室（data room）里提供的目標(biāo)公司基本信息，以及對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行實(shí)地現(xiàn)場(chǎng)考察，來(lái)更好地了解并購(gòu)目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)、所有者及其管理層的運(yùn)作，發(fā)現(xiàn)并評(píng)估收購(gòu)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管有盡職調(diào)查，對(duì)于大多數(shù)海外并購(gòu)來(lái)說，常常還是不可避免在交易完成后發(fā)現(xiàn)一些事實(shí)、事項(xiàng)或情況與預(yù)期或談判當(dāng)時(shí)的理解認(rèn)知不符，比如目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)信息有問題，或有未披露的訴訟事項(xiàng)或稅務(wù)責(zé)任等。如果買方從一開始就知道這些信息，很可能會(huì)重新考慮完成交易的條件或價(jià)格。這些問題和風(fēng)險(xiǎn)往往僅靠盡職調(diào)查并不能全面發(fā)現(xiàn)和解決。這些隱藏的風(fēng)險(xiǎn)在交易完成交割（completion）之后才會(huì)發(fā)現(xiàn)，作為買方的中國(guó)企業(yè)需要在SPA合同中對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的分配提前做好約定，以保護(hù)自己的權(quán)利。

2、SPA協(xié)議中如何搭建風(fēng)險(xiǎn)分配的合同框架

在盡職調(diào)查掌握的信息的基礎(chǔ)上，律師可以在SPA協(xié)議中通過設(shè)置保證（warranties）和賠償(indemnities)條款來(lái)幫助買方搭建一個(gè)合同框架，以防范和管理交易中的未知風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。這個(gè)框架在交易雙方律師之間進(jìn)行深入細(xì)致的談判，結(jié)合盡職調(diào)查的內(nèi)容最后寫入并購(gòu)交易的合同文件中。但對(duì)于很多中國(guó)企業(yè)來(lái)說，常常會(huì)因?yàn)椴⑽赐耆斫獗ＷC（warranties）和賠償(indemnities)條款的重要性，而忽略對(duì)這些條款的審閱、談判和修改，從而失去了化解并購(gòu)交割后可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)和損失的機(jī)會(huì)。

SPA協(xié)議中的保證條款（warranties）是買方要求賣方作出的關(guān)于并購(gòu)業(yè)務(wù)或公司的某些事實(shí)和信息真實(shí)性的聲明，目的是為了防范賣方在盡調(diào)信息中對(duì)交易標(biāo)的沒有做完整的陳述和信息披露，從而迫使賣方保證其提供的信息完整真實(shí)。例如，“賣方保證企業(yè)的賬目真實(shí)且公平地反映了其資產(chǎn)和負(fù)債”(the management accounts in all respects reflect the assets and liabilities of the company)，或者“公司已經(jīng)支付了所有到期的稅款，進(jìn)行了所有的納稅申報(bào)，并且總體上遵守了稅收法規(guī)的所有要求” (the company has paid all tax which has become due, made all tax returns and generally complied with all requirements of tax legislation)。如果買方在交割后發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)保證條款不真實(shí)，可以以賣方違反保證為由提出索賠，有權(quán)根據(jù)合同法下違約賠償?shù)挠?jì)算方式來(lái)獲得損害賠償。

SPA協(xié)議中的賠償條款(indemnities)則是買方要求賣方賠償買方在特定方面，因交易交割前的未決事項(xiàng)，而在交易交割后承擔(dān)法律責(zé)任而遭受損失的條款。例如，賠償條款可能要求賣方對(duì)買方因交易交割前的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、訴訟或稅務(wù)等未決事項(xiàng)，在交易交割后承擔(dān)法律責(zé)任所遭受的損失而進(jìn)行賠償。根據(jù)賠償條款，買方可以直接根據(jù)自己承擔(dān)的責(zé)任金額來(lái)向賣方索賠，而無(wú)需證明損失同賣方違反合同有任何因果關(guān)系以及是否盡到減少損失的義務(wù)。保證和賠償條款常常一起使用，最為常見的就是Tax Warranties and Tax Indemnities，兩者會(huì)被用來(lái)一起來(lái)防范沒有預(yù)料到的并購(gòu)目標(biāo)公司隱藏的稅務(wù)責(zé)任。

保證和賠償條款既是在賣方和買方之間重新分配風(fēng)險(xiǎn)，又是潛在的價(jià)格調(diào)整機(jī)制。如果并購(gòu)協(xié)議中有很完善的保證和賠償條款，表示賣方保留了隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，買方很可能會(huì)對(duì)收購(gòu)目標(biāo)出更高的價(jià)格。作為買方的中國(guó)企業(yè)，應(yīng)在收購(gòu)談判中像重視價(jià)格條款一樣來(lái)重視保證和賠償條款的談判和修改，以作為確保交割后提出索賠的合同依據(jù)。

3、如何接受賣方提供的披露函（disclosure letter)

在SPA協(xié)議中，保證條款的另一大功能是迫使賣方對(duì)交易標(biāo)的在作出保證后提供進(jìn)一步的信息披露。作為對(duì)買方提出的保證條款的回應(yīng)和限制，賣方及其律師會(huì)起草一份披露函，對(duì)保證中涉及的特別事項(xiàng)作出說明，以此作為對(duì)保證事項(xiàng)的排除和限定，以免除或限制其在保證條款下的責(zé)任。常見的保證條款中會(huì)規(guī)定：

The warranties are qualified to the extent but only to the extent of those matters fairly disclosed in the disclosure letter or in the data room.

披露函對(duì)賣方來(lái)說是一把雙刃劍。一方面，披露函可以防止并限制買方依據(jù)保證條款提出賠償?shù)囊?；另一方面，披露函?huì)使賣方不得不披露在談判中可能不利于其利益的信息。因此，賣方常常會(huì)使用隱晦含糊的語(yǔ)言來(lái)在披露函中提供信息，盡量不去引起買方的注意。最近英國(guó)法院的判例表明，以隱晦的方式呈現(xiàn)信息對(duì)賣方可能沒有任何好處。賣方只有在進(jìn)行充實(shí)、明確、公開的信息披露的情況下，保證條款的內(nèi)容才會(huì)受到披露函的限制。

需要注意的是，一旦買方接受了賣方的信息披露函，賣方就不再對(duì)因這些受到披露函限制的保證條款下的內(nèi)容而提出的索賠承擔(dān)任何責(zé)任。因此，買方應(yīng)謹(jǐn)慎地審閱賣方提供的披露函，對(duì)不清楚的內(nèi)容應(yīng)提出質(zhì)疑，要求修改或刪除，而不是全盤接受。

作為買方的中國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)清楚，披露函中的每一項(xiàng)披露都會(huì)減少買方在保證條款下的權(quán)利。披露函的作用是將披露的事項(xiàng)排除在一般保證的范圍之外，這也就是在實(shí)際上增加了買方的風(fēng)險(xiǎn)。為此，買方不應(yīng)輕易接受賣方希望在披露函中向其作出的所有披露。

4、審閱保證條款和賠償需要注意哪些事項(xiàng)

首先，要注意賣方確認(rèn)保證的時(shí)間點(diǎn)。在并購(gòu)交易中，因?yàn)楦鞣N原因，比如監(jiān)管部門的審批或外匯管制等，SPA協(xié)議簽署和最后交割（completion）之間可能會(huì)有很長(zhǎng)的延遲期。為防止這段期間保證事項(xiàng)不發(fā)生變化，買方應(yīng)要求賣方不僅在協(xié)議簽署時(shí)做出保證，并且要求賣方在交割時(shí)再次重復(fù)保證，以確保它涵蓋協(xié)議簽署和交割完成之間可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)變化。

其次，要注意賣方的保證中的限定語(yǔ)。保證的內(nèi)容不應(yīng)基于主觀因素來(lái)作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，即其不應(yīng)受限于賣方的知識(shí)、對(duì)適用法律的熟悉程度或?qū)δ承┣闆r的認(rèn)識(shí)。用于削弱保證力度的限定語(yǔ)表述，比如“據(jù)賣方/公司管理層所知”（to the best of the seller's / the company's management's knowledge）等，這樣的限定語(yǔ)表述，對(duì)買方未來(lái)向賣方提出索賠將造成很大的困難。

再次，如果有兩個(gè)或以上的賣方，買方應(yīng)要求賣方在擔(dān)保和賠償下的義務(wù)是"共同和個(gè)別"（jointly and severally）的連帶責(zé)任。這意味著如果買方根據(jù)保證提出索賠，其可以向所有或任何一個(gè)賣方提出索賠，也就是說買方可以均衡考慮，并選擇最適合支付或解決索賠的賣方。

最后，賠償條款通常會(huì)對(duì)賣方的賠償責(zé)任設(shè)定最高限額。買方對(duì)這些限額應(yīng)認(rèn)真審查和談判，以確認(rèn)賠償能充分保障未來(lái)的索賠得到足夠的賠償。如果買方對(duì)賣方的履行賠償?shù)哪芰蛘邔?duì)最高限額以外的損失有擔(dān)心的話，可以考慮購(gòu)買Warranties and Indemnities保險(xiǎn)，通過保險(xiǎn)來(lái)化解賣方無(wú)力賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

5、并購(gòu)交割后提出保證和賠償索賠要注意什么

在交割完成，并購(gòu)公司運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間后，一些未能提前發(fā)現(xiàn)的事實(shí)、事項(xiàng)或情況可能會(huì)浮出水面。這時(shí)，對(duì)很多中國(guó)企業(yè)來(lái)說，常常會(huì)覺得如果當(dāng)初在交易談判階段就知道這些事實(shí)、事項(xiàng)或情況，很可能會(huì)重新考慮交易完成的條款或支付的價(jià)格。這時(shí)作為買方的中國(guó)企業(yè)應(yīng)審查其在SPA中的保證和賠償條款，及時(shí)咨詢專業(yè)法律意見并提出索賠。

需要注意，許多SPA協(xié)議都會(huì)規(guī)定提出索賠的程序、時(shí)限和方式。常見的規(guī)定會(huì)采用這樣的措辭："除非買方在合理可行的情況下盡快向賣方送達(dá)索賠通知（合理詳細(xì)地說明索賠的性質(zhì)，并在可行的情況下說明索賠的金額），否則賣方將不對(duì)任何索賠負(fù)責(zé)，而且無(wú)論如何該索賠通知要在知悉此事后20個(gè)工作日內(nèi)送達(dá)。"

"The Sellers will not be liable for any Claim unless the Buyer serves notice of the Claim on the Sellers (specifying in reasonable detail the nature of the Claim and, so far as practicable, the amount claimed in respect of it) as soon as reasonably practicable and in any event within 20 Business Days after becoming aware of the matter."

在實(shí)踐中，英國(guó)法院認(rèn)為，這些條款的目的是讓賣方能夠確定對(duì)其提出的索賠。因此，買方在其索賠通知中含糊其辭地說明其索賠的依據(jù)是有風(fēng)險(xiǎn)的。特別是，如果這種條款要求列出索賠的細(xì)節(jié)及其理由，買方則需要確定該索賠的法律依據(jù)，至少要提供一些事實(shí)依據(jù)。同樣，如果買方未能在其索賠通知中列入某項(xiàng)索賠，該項(xiàng)索賠則可能根據(jù)索賠通知條款的規(guī)定被排除在整體索賠之外。

近年來(lái)的案例顯示，英國(guó)法院會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行這些條款中對(duì)索賠程序、時(shí)間和形式的要求。一般來(lái)講，買方的索賠通知必須明確正式地提出某項(xiàng)索賠，而不是表明可能會(huì)提出某項(xiàng)索賠。在發(fā)出索賠通知時(shí)，在通知中要明確"指明"具體索賠事項(xiàng)和索賠金額，并且需要在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)提出。

關(guān)于索賠的時(shí)限，一個(gè)重要的問題是買方提出索賠的時(shí)間起算點(diǎn)是買方意識(shí)到賣方違反保證索賠的事實(shí)理由時(shí)，還是買方知道可能存在可以索賠的適當(dāng)法律依據(jù)時(shí)呢？對(duì)此，英國(guó)的法院判例作出明確的結(jié)論，只有在買方意識(shí)到提出索賠的適當(dāng)法律依據(jù)存在時(shí)，才開始計(jì)算發(fā)出索賠通知的時(shí)效。盡管如此，我們還是建議一旦發(fā)現(xiàn)有索賠的可能情況出現(xiàn)，立即尋求律師意見，確認(rèn)索賠的事實(shí)和法律依據(jù)，及時(shí)遞交索賠通知。

6、結(jié)語(yǔ)

海外并購(gòu)中由于交易雙方信息的不對(duì)稱，在盡職調(diào)查中買方不易發(fā)現(xiàn)收購(gòu)目標(biāo)的的許多隱藏風(fēng)險(xiǎn)。作為到海外收購(gòu)的中國(guó)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)充分掌握和使用SPA協(xié)議中的保證和賠償條款化解交易中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視對(duì)保證和賠償條款的商務(wù)談判，保證條款督促賣方對(duì)交易目標(biāo)進(jìn)行深入地如實(shí)充分地披露信息，并對(duì)隱藏的風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的損失設(shè)定交割后的索賠機(jī)制，以確保交易完成后可以對(duì)賣家不實(shí)或不完整的信息披露提出索賠。交割后，一旦有可能的索賠情況出現(xiàn)，應(yīng)及時(shí)咨詢專業(yè)團(tuán)隊(duì)的法律意見，確認(rèn)索賠的事實(shí)和法律依據(jù)，向賣方遞交索賠通知。

特別聲明：

以上所刊登的文章僅代表作者本人觀點(diǎn)，不代表北京市中倫律師事務(wù)所或其律師出具的任何形式之法律意見或建議。

如需轉(zhuǎn)載或引用該等文章的任何內(nèi)容，請(qǐng)私信溝通授權(quán)事宜，并于轉(zhuǎn)載時(shí)在文章開頭處注明來(lái)源于公眾號(hào)“中倫視界”及作者姓名。未經(jīng)本所書面授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載或使用該等文章中的任何內(nèi)容，含圖片、影像等視聽資料。如您有意就相關(guān)議題進(jìn)一步交流或探討，歡迎與本所聯(lián)系。