摘要：隨著學(xué)習(xí)搶跑、睡眠不足、多屏幕時(shí)代的到來，近視越發(fā)呈現(xiàn)低齡化的趨勢(shì)，小學(xué)生近視的比例比黑牛上學(xué)那會(huì)更甚。憑借OK鏡的一招鮮，硬性角膜接觸鏡（公司未區(qū)分接觸鏡、塑形鏡等細(xì)分，但以塑形鏡為主）的銷售量連續(xù)多年增長(zhǎng)，近幾年增長(zhǎng)率維持在20%以上，2020年銷售量突破468萬片，銷售額52億，塑形鏡毛利率超過90%（茅臺(tái)914%）。...
跟黑牛一起發(fā)掘有意思、有潛力的細(xì)分行業(yè)龍頭。
本文系黑牛投研筆記，信息來源為公開信息，僅討論公司基本面情況，影響投資決策的因素眾多，本文不能作為任何投資建議。
這是躺著賺錢系列的 第2篇
，在這個(gè)系列里，我們一起看看那些躺著賺錢的公司。
能夠躺著賺錢的，通常有以下特征： 有大招
，產(chǎn)品或服務(wù)極具競(jìng)爭(zhēng)力； 占據(jù)市場(chǎng)頭名
，占據(jù)行業(yè)頭名，沒什么有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手； 有門檻
，外行進(jìn)入要么不劃來，要么進(jìn)不來； 市場(chǎng)滲透率不高
，有大把的成長(zhǎng)空間，暫時(shí)看不到天花板； 市場(chǎng)認(rèn)可度高
，客戶購買意愿、能力俱全，穩(wěn)扎穩(wěn)打即可收獲增長(zhǎng)。
當(dāng)然， 躺著賺錢只是戲稱
，蓋茨說，微軟離倒閉只有三個(gè)月。居安思危，沒有誰真能躺著賺錢，真能躺著賺的錢，也輪不到我們。任何“躺賺”都是長(zhǎng)期堅(jiān)持積累、精耕細(xì)作的表象。
只能說，好賽道、好生意、好公司，真的很重要。
記得黑牛是初一時(shí)不得不戴上了眼鏡，之后，度數(shù)一年比一年嚴(yán)重，幾乎是每年增加100度。而到了高中，班上同學(xué)幾乎人人一副眼鏡，不戴眼鏡的反而成為少數(shù)，以至于我們已經(jīng)忘了，近視也是一種疾病。
后來，看到數(shù)據(jù)，才發(fā)現(xiàn)這是一種普遍現(xiàn)象。
2018年，全國兒童青少年總體近視率為53.6%。其中，6歲兒童為14.5%，小學(xué)生為36.0%，初中生為71.6%，高中生為81.0%。
隨著學(xué)習(xí)搶跑、睡眠不足、多屏幕時(shí)代的到來，近視越發(fā)呈現(xiàn)低齡化的趨勢(shì)，小學(xué)生近視的比例比黑牛上學(xué)那會(huì)更甚。
而且，戴眼鏡的年紀(jì)越小，往往意味著發(fā)展成高度近視的概率更大，一旦近視度數(shù)高于1000度，矯正難度也越大，不僅大大影響正常的生活，還可能造成不可逆的損傷。
高三年級(jí)學(xué)生的高度近視比例已經(jīng)超過21%。
都說眼睛是心靈的窗戶，我們卻不得不給他加上了一塊厚厚的鏡片。
而目前，針對(duì)青少年近視，除了預(yù)防，還沒有什么好方法。佩戴眼鏡不僅不方便，也不能防止近視的惡化；屈光手術(shù)還要等到18歲以后度數(shù)穩(wěn)定以后。
如果有一種小鏡片，只要晚上睡覺時(shí)戴上，第二天就能在不戴眼鏡的情況下，恢復(fù)正常視力，還能防止近視的加深，你是否愿意為孩子配一副？
這就是我們今天要講的OK鏡（硬性角膜塑形鏡），這家企業(yè)叫歐普康視。
一、神奇的角膜塑形鏡——幫角膜做個(gè)SPA
硬性角膜塑形鏡，俗稱OK鏡，其實(shí)是隱形眼鏡的一種。而我們平常俗稱的隱形眼鏡，實(shí)際指的軟性隱形眼鏡，鏡片柔軟，含水量高，日常佩戴比較舒適，博士倫、視康等品牌都耳熟能詳。
而硬性透氣性隱形眼鏡，平時(shí)聽得就不多了。它又分為日戴型和夜戴型。日戴型和軟性隱形眼鏡功能上差不多，各有優(yōu)劣。
OK鏡就屬于夜戴型，顧名思義，幫助角膜塑形。
近視是屈光不正的一種，光線進(jìn)入眼睛，但只能聚焦在視網(wǎng)膜之前，導(dǎo)致成像不清晰。
角膜塑形鏡，利用鏡片與角膜之間淚液層分布不均，由此產(chǎn)生的流體力學(xué)效應(yīng)壓平角膜的中央曲率，使眼球中央變平，眼軸縮短，暫時(shí)降低佩戴者的屈光率，使光線能夠重新聚焦在視網(wǎng)膜上。
患者只要在晚上睡覺時(shí)佩戴8-10小時(shí)，第二天取下鏡片，也可以提高裸視視力，400度以下的患者，90%的人白天可以達(dá)到1.0的視力。
角膜塑形的原理與激光手術(shù)效果相似，都是在角膜上做文章，區(qū)別在于，角膜塑形術(shù)產(chǎn)生效果是臨時(shí)性及可回復(fù)的，摘掉鏡片，角膜又會(huì)慢慢回到原來的樣子。
盡管如此，它已經(jīng)給不愿佩戴眼鏡的孩子帶來了極大的便利。
更重要的是，長(zhǎng)期佩戴，還可以有效緩解近視度數(shù)的加深，這是有框眼鏡、隱形眼鏡也不具備的。
角膜塑形鏡，適用于8到18歲的人群，驗(yàn)配范圍在近視600度、順規(guī)散光200度以內(nèi)，效果已得到檢驗(yàn)，被列入國家衛(wèi)健委2018年6月發(fā)布的《近視防控指南》，是非手術(shù)矯正近視的優(yōu)選。
當(dāng)然，OK鏡的優(yōu)點(diǎn)也是有代價(jià)的。
首先，價(jià)格高昂，終端市場(chǎng)價(jià)格至少在5000元以上，1-2年要重新更換。
其次，需要專業(yè)機(jī)構(gòu)定制，還需要定期復(fù)查，戴鏡后一周內(nèi)、一個(gè)月、以后每隔三個(gè)月復(fù)查。
最后，比較嬌貴，需精心護(hù)理，佩戴、清洗、保養(yǎng)需要更多耐心和精力，若鏡片磨損較多或蛋白沉淀嚴(yán)重，需要及時(shí)更換。
二、歐普康視
歐普康視的角膜塑形鏡“夢(mèng)戴維”于獲批2005年，直到2019年第二款國產(chǎn)ok鏡才獲批（愛博諾德，這家企業(yè)也值得一說）。也就是說，這十幾年間，歐普康視一直享受著“國產(chǎn)唯一”的紅利（還有一家臺(tái)灣省的亨泰光學(xué)）。
憑借OK鏡的一招鮮，硬性角膜接觸鏡（公司未區(qū)分接觸鏡、塑形鏡等細(xì)分，但以塑形鏡為主）的銷售量連續(xù)多年增長(zhǎng)，近幾年增長(zhǎng)率維持在20%以上，2020年銷售量突破46.8萬片，銷售額5.2億，塑形鏡毛利率超過90%（茅臺(tái)91.4%）。
甚至?xí)吹礁叻迤凇斑B續(xù)加班了2個(gè)月”、“孕婦堅(jiān)持上班”、員工“手指脫皮、更有人累到昏厥”等報(bào)道，觸及產(chǎn)能、服務(wù)的容量天花板。
2015-2020年，營業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到
37.7%和38.2%。受2020年疫情影響，增速有所下降，但同比增長(zhǎng)率仍連續(xù)八年保持在30%以上。
歐普仍然取得了高速增長(zhǎng)，營業(yè)收入8.7億（角膜塑形鏡占比60%），同比增長(zhǎng)34.6%，凈利潤(rùn)4.33億，同比增長(zhǎng)41.2%。
在優(yōu)異的增長(zhǎng)表現(xiàn)之下，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也不會(huì)差，公司產(chǎn)品毛利率較高，盈利能力較強(qiáng)，2020年銷售毛利率、銷售凈利率和ROE水平分別達(dá)到78.41%、45.58%和23.07%。
三、好賽道、好生意and好未來
1、天花板高
我國近視患者約7億，占總?cè)丝跀?shù)量的50%，其中，中小學(xué)在校學(xué)生近視人數(shù)超過一億，青少年近視率居世界第一。6歲兒童近視率為14.5%，高中生近視率達(dá)到81.0%。
至于原因嘛，也很明顯，學(xué)習(xí)壓力大、睡眠不足、戶外運(yùn)動(dòng)不足、電子產(chǎn)品普及等等，很難再短期內(nèi)有明顯改觀。
由教育部等八部門聯(lián)合印發(fā)的《綜合防控兒童青少年近視實(shí)施方案》提出，2023年，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)全國兒童青少年總體近視率在2018年的基礎(chǔ)上每年降低0.5個(gè)百分點(diǎn)以上，到2030年，實(shí)現(xiàn)全國兒童青少年新發(fā)近視率明顯下降?？梢姡繕?biāo)也定得比較理性，青少年近視的問題將長(zhǎng)期存在。
在主要使用人群，即8~18歲近視青少年中，角膜塑形鏡的市場(chǎng)滲透率估計(jì)剛超過1%。孩子是家庭的最大消費(fèi)項(xiàng)，提升空間還很大。
若假設(shè)市場(chǎng)滲透率2%、8000元/副計(jì)算，到2025年，角膜塑形鏡市場(chǎng)將達(dá)到200億元。
考慮到角膜塑形鏡是1-2年需重新更換的消耗品，以及患者的依賴性（一旦戴上，就很難離開），市場(chǎng)將會(huì)不斷擴(kuò)大。
在黑牛上學(xué)時(shí)，是壓根沒聽過OK鏡的存在，現(xiàn)在，要不是親戚的孩子在用，可能我也沒機(jī)會(huì)接觸。
未來，需求端認(rèn)知、消費(fèi)能力、消費(fèi)意愿、服務(wù)端供給，都有利于角膜塑形鏡滲透率的提升。
2、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)
而在這樣一個(gè)潛力巨大的市場(chǎng)，參與的玩家并不多。
角膜塑形鏡屬于三類醫(yī)療器械，研發(fā)、生產(chǎn)及推廣均有較高的壁壘，限制了玩家的數(shù)量。
國產(chǎn)化方面，歐普的“夢(mèng)戴維”于獲批2005年，但直到2019年第二款國產(chǎn)ok鏡才獲批（愛博諾德，這家企業(yè)也值得一說，還有一家臺(tái)灣省的亨泰光學(xué)）。也就是說，這十幾年間，歐普康視一直享受著“國產(chǎn)唯一”的紅利。
時(shí)至今日，市場(chǎng)上也只有歐普康視、愛博諾德、亨泰光學(xué)，另有6家國外企業(yè)獲批向中國出口。
2018年，歐普康視、露晰得、歐幾里得、亨泰、阿爾法的市占率分別為24%、22%、18%、15%、14%，CR5市占率合計(jì)為93%，國內(nèi)角膜塑形鏡市場(chǎng)格局已經(jīng)成形，歐普處于領(lǐng)先地位。
更難能可貴的是，與一般醫(yī)療器械不同，歐普康視的產(chǎn)品并不比進(jìn)口產(chǎn)品差，甚至還有所領(lǐng)先。
舉個(gè)例子，“夢(mèng)戴維”的適配近視度數(shù)在0—600度之間，散光度數(shù)在175度以內(nèi)，也是同類中最大的。（愛博100-400度，國外產(chǎn)品不超過500度）
特別是“夢(mèng)戴維”是唯一能夠滿足屈光度在400-600度之間的產(chǎn)品，可能以后也是，為歐普帶來不小的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
國家藥品監(jiān)督管理局2018年制定了《角膜塑形用硬性透氣接觸鏡臨床試驗(yàn)指導(dǎo)原則》，要求受試者近視度數(shù)為-4.00D或更低，直接限制了針對(duì)-4.00D以上近視矯正的角膜塑形鏡產(chǎn)品的研發(fā)及獲批。
3、掌握市場(chǎng)定價(jià)權(quán)
更重要的是，不僅銷量連年增長(zhǎng)，平均出廠價(jià)格也在不斷提升，量?jī)r(jià)齊升就是2C消費(fèi)市場(chǎng)地位的體現(xiàn)。
據(jù)華安證券估算，2019年角膜塑形鏡的平均出廠價(jià)格約為1216元，同比增長(zhǎng)19.49%。
低齡化和高度近視患者占比提升，高度近視和散光近視患者的產(chǎn)品銷售占比提升，價(jià)格更高。
對(duì)標(biāo)進(jìn)口高端產(chǎn)品的“DreamVision”系列銷量連年增長(zhǎng)，拉高出廠價(jià)。
直銷的占比不斷提升，由2017年的35.27%上升到2018年的47.86%（2019年后，年報(bào)不再披露經(jīng)直銷比例），而直銷的平均出廠明顯高于經(jīng)銷，毛利率對(duì)比為83.9%vs72.5%。
4、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)與口碑積累
角膜塑形鏡的定制化、定期復(fù)查的特點(diǎn)，決定了客戶對(duì)售前、售后服務(wù)的依賴。相比于產(chǎn)品本身，推廣與服務(wù)往往更為重要，本土化的歐普康視更加便利、接地氣。
歐普康視已建立合作關(guān)系的終端總數(shù)超過1100家，覆蓋全國的終端網(wǎng)絡(luò)。
2020年，加大自由自有視光服務(wù)終端的建設(shè)力度，新投資70余家，包括醫(yī)院、眼科門診部、診所、視光中心等。已建成馬鞍山、蚌埠、宣城、六安、合肥等十家康視眼科醫(yī)院，在安徽、江蘇、湖北、陜西、福建、廣東等地?fù)碛醒劭崎T診部、診所、視光中心等。
自有終端的建設(shè)，投入更大、回報(bào)周期更長(zhǎng)，但對(duì)響應(yīng)能力、服務(wù)質(zhì)量的提高有積極意義，也能看出公司對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的布局。
隨之而來的是人員的大幅擴(kuò)充。
2018年以來，歐普的人員經(jīng)歷了大幅擴(kuò)充，從898人增加到1926人，增加最多的是銷售、技術(shù)人員，分別從123、514增加到256、1242，想必大多來自各個(gè)自有終端。
有意思的是，在歐普披露的人員構(gòu)成中，有一項(xiàng)“技術(shù)人員”，而不是通常的“研發(fā)人員”?？紤]到其龐大的數(shù)量（1242人，占比64.5%）、不算高的學(xué)歷（本科以下1484人，占比77%）、不算高的薪酬，推斷這部分人員不能等同于研發(fā)人員，大概囊括了自有終端的技術(shù)操作人員等。
Ok鏡屬于三類醫(yī)療器械，不可以做廣告，只能依靠專業(yè)機(jī)構(gòu)、醫(yī)生推薦和口碑傳播，這為市場(chǎng)推廣帶來了難度。但反過來，已經(jīng)建立的銷售、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，也為后進(jìn)入者設(shè)立了天然的門檻。做這行必須一步一個(gè)腳印，通過彎道超車快速做大幾乎不可能。
主要關(guān)注的一點(diǎn)是，渠道、人員均處于大幅擴(kuò)張期，但業(yè)務(wù)，特別是核心產(chǎn)品的增速卻不及渠道、人員的擴(kuò)張速度，2020年，角膜塑形鏡的銷售額為5.21億，增長(zhǎng)19%，銷售量46.8萬片，增長(zhǎng)14.7%。關(guān)注疫情之后的表現(xiàn)。
5、地域突破
即使耕耘市場(chǎng)15年，但歐普仍有明顯的地域局限，重點(diǎn)布局的眼科醫(yī)院多位于大本營安徽。2020年，銷售也集中在華東，占比超過63%，遠(yuǎn)超其他地區(qū)，而排在第二位的華中地區(qū)僅不到10%。
華東地區(qū)是歐普康視的大本營，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、發(fā)展程度好、消費(fèi)能力與意愿強(qiáng)，但如此懸殊的收入比例，還是說明，對(duì)其他市場(chǎng)，尤其是華北、華南地區(qū)的滲透、推廣還有很大不足，空間仍然很大。
若能在接下來的幾年，看到其他地區(qū)的明顯發(fā)展，將為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)成長(zhǎng)提供更充足的動(dòng)力。
另外，公司產(chǎn)品主要針對(duì)青少年，其業(yè)務(wù)呈現(xiàn)明顯的時(shí)間差異，寒暑假的業(yè)務(wù)優(yōu)于學(xué)校上學(xué)期間，周末優(yōu)于非周末。由于暑假時(shí)間長(zhǎng)，下半年業(yè)務(wù)明顯優(yōu)于上半年。這是由市場(chǎng)特點(diǎn)決定的，算不上明顯的短板。
歐普康視需要繼續(xù)在行業(yè)內(nèi)精耕細(xì)作，可挖掘的空間還很大。
6、產(chǎn)品矩陣的協(xié)同效益
建了這么多銷售、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，只賣一個(gè)OK鏡顯然不劃來。
產(chǎn)品線的延伸、擴(kuò)展，發(fā)揮多品種的協(xié)同效應(yīng)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，有助于挖掘更大的利潤(rùn)空間。
從外購舒潤(rùn)液、護(hù)理液等護(hù)理產(chǎn)品，到自己生產(chǎn)“鏡特舒”系列護(hù)理液，包括沖洗液、深度清潔液、隱形眼鏡護(hù)理液、戴鏡托等多款配套產(chǎn)品，好賺的錢為啥不抓在自己手里。買塑形鏡肯定少不了護(hù)理產(chǎn)品，其銷售與角膜塑形鏡有一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，占比維持在17%左右，隨著塑形鏡存量的擴(kuò)大，將貢獻(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。
醫(yī)療服務(wù)，指公司對(duì)向患者提供各種眼科疾病的診斷、治療等醫(yī)療服務(wù)，隨著布局的康視眼科醫(yī)院的成型，業(yè)務(wù)占比達(dá)7%，已初見成效，醫(yī)療服務(wù)可能成為重要一級(jí)，對(duì)公司的商業(yè)模式有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。
普通硬性角膜接觸鏡，一般指的是日戴型，“日戴維”、“DreamVisionGP”、“華錐”都屬于此類，占比約2%。此類產(chǎn)品只能夠在佩戴時(shí)矯正視力，其功能與軟性角膜接觸鏡（隱形眼鏡）類似，各有優(yōu)劣，但市場(chǎng)認(rèn)知和接受度遠(yuǎn)不如軟性鏡，不具備替代軟性鏡的潛力，只能作為業(yè)務(wù)補(bǔ)充。
另外，歐普已累計(jì)投資18家企業(yè)，涉及視力保健學(xué)習(xí)燈、視光檢查設(shè)備、視覺訓(xùn)練、互聯(lián)網(wǎng)+、眼科光學(xué)儀器、護(hù)眼產(chǎn)品、基因藥等領(lǐng)域。
未來，有望成為全面的眼視光產(chǎn)品研發(fā)制造及專業(yè)的眼視光醫(yī)療服務(wù)企業(yè)。
但需要明確的是，雖然產(chǎn)品類型越發(fā)豐富，角膜塑形鏡的占比逐年下降，但根基依然也只能是角膜塑形鏡，其他產(chǎn)品，包括醫(yī)療服務(wù)，都依托于角膜塑形鏡積累的客戶、口碑。
四、寫在最后
可以說，歐普在角膜塑形鏡領(lǐng)域的市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)十分明顯，短期難以撼動(dòng)。
我們也看到，歐普在豐富產(chǎn)品線、扶持醫(yī)療服務(wù)方面的努力、進(jìn)展。
行動(dòng)正好可以說明管理層對(duì)未來的預(yù)期，歐普計(jì)劃在合肥高新區(qū)再購買40-50畝土地，建造約3.5萬平方米生產(chǎn)用房和約1.5萬平方米研發(fā)用房，以滿足市場(chǎng)增長(zhǎng)和新產(chǎn)品上線的需求。
作為行業(yè)龍頭，還需要考慮的是如何引領(lǐng)市場(chǎng)潮流、趨勢(shì)。
也許，歐普的天花板恰恰是自己。
本文僅討論公司基本面情況，影響投資決策的因素眾多，本文不作為任何投資建議，建議審慎參考。
股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
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